“加息”依旧在途 市场利率接近触顶

申博 2017-12-17 11:39 阅读:110

  央行上调政策利率,一方面出于抑制国内银行加杠杆“冒险行为”的考虑,当前DR007稳定高于7天OMO利率,商业银行对于央行逆回购的需求处于高位,政策利率的上调有助于引导商业银行适度控制杠杆。并且当前不管是二级市场利率债还是资金成本均处于高位,政策利率的上调带来的冲击较小,具有现实操作的基础。

  一次温和的“加息”

  中国证券报:如何看待人民银行跟随美联储上调政策利率?

  孙超:央行上调政策利率,一方面出于抑制国内银行加杠杆“冒险行为”的考虑,当前DR007稳定高于7天OMO利率,商业银行对于央行逆回购的需求处于高位,政策利率的上调有助于引导商业银行适度控制杠杆。并且当前不管是二级市场利率债还是资金成本均处于高位,政策利率的上调带来的冲击较小,具有现实操作的基础。

  另一方面,央行可能是基于国际货币政策协调的考虑,保持人民币汇率的稳定。后危机时代,全球金融市场之间的联动日益增强,货币政策的外溢性愈发明显,而美联储预计2018年仍将继续加息三次。政策利率的上调,具有稳定中美利差的意图,同时也向市场展示了应对工具,以防再度出现汇率单边贬值的预期。

  对内而言,央行跟随“加息”更多体现为信号意义。利率上调仅有5BP,为年初的一半,同时央行增加MLF的投放量进行对冲,彰显央行稳健中性的货币政策保持定力。

  覃汉:“量大增,价少增”,“加息”靴子落地。近期市场对于加息预期分歧较大,因此逻辑上也出现一定的混乱,短短两周时间内,从没有加息预期,到存贷款利率加息均进入了讨论的范围。从最终落地情况来看,MLF超量续做1000亿元,而价格只小幅上升5bp,一方面靴子落地,利空阶段性出尽,另一方面,在与市场的沟通中,人行也传达出较强的呵护之意,我们判断这兼有利空出尽和增量利好的含义。

  货币政策正承担部分宏观审慎的职能。从目前基本面的走势和预期来看,尚不足以支撑传统意义的加息。结合三季度的货币政策执行报告,人行对于经济和通胀感到合意。与此对比,目前阶段的货币政策面临的一对突出的矛盾是:近期资本市场的波动和中长期去杠杆控风险的要求,这实际上均是“新支柱”宏观审慎需要考虑的政策目标。某种意义上,从本次“加息”落地的操作和公开表述中来看,在新支柱正在落地和完善的过程中,货币政策正努力扮演部分角色。

  中国证券报:此次公开市场利率上调幅度小于前次,传递了何种信息?

  孙超:此次政策利率的上调仅有5BP,低于年初的10BP,向市场传递了稳健中性货币政策保持定力的信号。央行在上调政策利率的同时,增加了当月MLF的投放量,对冲“加息”影响并及时给出解释,在年末特殊时点呵护市场态度明显。

  尽管幅度有限,但方向依旧值得重视。政策利率的上调意味去杠杆政策方向未变,与央行在三季度货币政策执行报告中提及 “滚隔夜”不可取背后蕴含的政策取向相一致。

  此外,政策利率上调幅度的压缩,使得单次带来的冲击有限,增加了政策的灵活性,或意味着未来在一些特殊的时点政策利率上调将纳入备选库。

  覃汉:政策利率上调的同时,人行也公布了接受金融时报采访的新闻稿件,显然是早有准备,希望市场不要误读。从央行自己的判断来看,“随行就市”、“跟随联储”、“调控市场预期”是三大关键词。

  随行就市,既是客观要求,也是有利条件。目前,二级市场资金的“零售价格”显著高于一级市场“批发价格”,按照人行的说法,这会造成市场套利和定价扭曲,随行就市存在客观的需求;另一方面,一级二级市场的价格背离情况下,上调政策利率对于金融市场冲击较小,也为央行随行就市、调整公开市场操作利率创造了空间。

  跟随联储加息,择时更加微妙。从5bp的加息幅度来看,明显小于美联储一次25bp的幅度,这还是没有考虑在6月并未跟随,从这个含义上来看,跟随加息的信号意义大于实际意义。在中美利差较厚、资本流出管控较严、人民币中间价掌控力较强的当下,跟随美联储加息,既显示出并未刻意压低人民币利率和汇率,也显示出调升短端政策利率这一武器,威慑人民币空头。对内,使得加息行为更加名正言顺,避免给予市场过度紧缩的信号。

  调控市场预期,两点值得关注。第一是避免过于宽松的预期,用人行原话来说“利于市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷,对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用”,这和孙国峰所长讲话中避免给予金融机构长期低利率预期的含义一致。另一方面,人行也非常重视市场预期,央行开宗明义的将此次加息定性为“小幅上行”,解读中也专门提到:“此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期”,反映出央行在操作中明显着重考虑了市场预期,尽量避免此次加息给市场带来过于紧缩的预期,呵护市场的意图较为明显。

  政策利率上调难言到头

  中国证券报:对未来货币政策走向有何判断,明年人民银行是否可能加息?

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